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外债问题的严重性（第1页）

外债问题的严重性

讲到这里，可能很多人还是不太明白，为什么外债带来的问题很严重。这里用1997年亚洲金融危机这段历史讲解一下，就很容易懂了。

自打美元成为国际货币以后，美联储就成为实质意义上的世界央行。美元指数走势的背后是国际资本的流动方向，走低相当于开闸放水，走高相当于关闸减少流动性。每次高低起伏的过程，就意味着剪羊毛的过程。剪羊毛是通过资本快速流动实现的。资本快速流动带来的最大危害是资产价格大幅波动。土地、工业产能和基础设施代表的财富不会也不可能迁移，但是陷入债务危机的国家被要求门户大开之后，会被美元资本杀回马枪抄底。

1984—1995年，美元指数开始步入下行周期。大量美元被美联储释放出来，涌入当时经济最亮眼的东南亚。我们知道经济快速发展的一个特点，就是要花钱搞建设。因为发展速度快，这个阶段到处都需要钱。

通常钱从哪里来呢？主要来自本国居民的储蓄，本国储蓄不够的话，就要选择从国外融资。也就是说，发展建设的钱要么向本国的老百姓借，要么从国外投资者那边借。

多数国家发展初期，老百姓都非常穷，口袋里根本没有什么钱。所以从更有钱的国家（如美国）借钱搞发展，就成了它们为数不多的选择。要是再赶上美联储放水，导致美元步入下行周期，这时候美元通常也会进入降息贬值周期。这个阶段那些需要钱搞发展的国家，从美国借外债发展，显然比向本国老百姓借钱搞发展更划算。道理很简单，一方面美联储放水外部资金充裕，导致了这一阶段借美元债务利息更低；另一方面美联储放水导致美元贬值，这些借债的国家本币升值，还能赚到汇率差价。

利息很低的事情大家应该能想明白，因为利率代表的是货币的价格。这个价格大致和GDP增速，也就是实物财富的创造能力导致的货币需求正相关。发达国家通常已经步入成熟期，GDP增速必然比发展中国家慢，所以利率会相对更低。

汇率差价是怎么赚到的呢？因为美联储开闸放水，美元进入贬值和降息周期。这意味着债务国借的美元债务，因为本币升值会有一个汇率差，客观上减少了债务。

举个例子，如果美元兑泰铢是1∶20，这时候你向美国借1美元，用本币计算需要还20泰铢。后面因为美元贬值，美元兑泰铢汇率变成了1∶15。这时候用本币计算债务，你只需要还给美国15泰铢就好了。在这个美联储放水导致的美元下行期里，你不但可以低息借美元债务搞建设，如果用本币计算，说不定扣掉利息，还能赚几泰铢的汇率差价。当年泰国人也是这么算计的。可惜最终的结果，却是竹篮打水一场空。

经历了美元的10年下行周期之后，东南亚这些国家都养肥了，也积累了庞大的实物财富。从1995年开始，美元指数开始逆转。因为美元进入加息周期，准备开始收割了。不过在准备收割前，还需要完成最关键的一步，就是说服泰国人允许资本自由流动。

我们知道国际金融理论里面，有个蒙代尔不可能三角。这个理论对美元这种全球货币以外的任何区域货币都非常有效。蒙代尔不可能三角说的是：一个国家或者地区只能在资本自由流动、固定汇率和货币政策独立这个三角中选择两个。

保持资本自由流动和货币政策独立性，必须牺牲汇率稳定，实行浮动汇率制。保持汇率稳定和货币政策独立性，必须限制资本的自由流动，实行资本管制。保持资本自由流动和汇率稳定，必须放弃货币政策独立性，实行和美元的联系汇率，跟着美联储政策走。

当时的泰国引进外资的同时，开放了资本项目。这意味着泰国资本项目可以自由流动。由于当时泰国采取的是固定汇率制度，在开放资本自由流动的前提下，如果要维持和美元的固定利率，这时候泰国应该放弃货币政策独立性，和香港一样搞联系汇率。既要采用盯住美元的固定汇率，又要允许资本自由流动，同时还要拥有货币政策独立性，完全违背了蒙代尔不可能三角。

正常情况下，一个地方资产泡沫太大，资本还能自由流动。外资的选择必然是卖掉炒高的资产锁定利润，然后把利润换成美元，换汇出逃。因为外资知道，泡沫最终一定会破的。泡沫破了不但没有利润，还可能血本无归。

假如你是国际炒家，拿着100万美元到了泰国，按照上面1∶20的汇率换成2000万泰铢，在泰国炒房、炒地、炒股票。如果这笔钱变成了4000万泰铢，这时候你觉得泡沫大了，自然就会想着按照1∶20的汇率，换成200万美元撤离。在这个过程中，国际炒家要先把手里的资产高位卖给泰国百姓，才能把自己的利润兑现变成泰铢。这些兑现成泰铢的利润还要在泰国央行按照1∶20的固定汇率换成美元，才能流出。这中间，泰国百姓用自己辛苦赚的钱高位买入了泡沫资产，泰国央行又流失了200万美元的外汇储备。泰国人辛苦积累的财富，最终就这么被国际机构套走了。

理解了这个过程，就可以理解泰国央行的外汇储备，遇到危机和恐慌是怎么消耗殆尽的。因为是固定汇率，所以遇到外资大额兑换，泰国央行的日常操作就是用手里的美元买入外资卖出的这部分泰铢，通过这个操作，来维持泰国的国际信用，保持泰铢日常的充足兑换。不过这么一搞，泰国大量的美元外汇储备随着国际机构出逃，很快就被消耗掉了。美元外汇储备没有了，自然就不能维持之前的固定汇率，汇率也就随之崩盘了。手里的外汇储备没了，之前借的那么一大堆美元债务，自然也就还不上了。因为你当初借的就是美元债，现在你还钱，也是必须要还美元的。

还不上债的情况下，债主可就要开条件了。这时候通常会要求你门户大开，转让优质资产。这个阶段因为美元外汇储备消耗殆尽，导致汇率崩盘。之前美元兑泰铢1∶20的汇率可能已经变成1∶2000。

可以说如果用美元计价，泰国的所有资产价值都贬值了100倍。这时候用美元计价，泰国所有的资产价格都会变得极其低廉。比如原来美元兑泰铢是1∶20的时候，一栋100万泰铢的房子价值是5万美元。如果汇率贬值到1∶2000的时候，同样一栋100万泰铢的房子，用美元计价就变成了500美元。这等于是由于泰铢兑美元汇率暴跌，导致泰国资产用美元计价暴跌。

要知道危机发生的时候除了避险资产，其他所有资产都是不值钱的，没有一个不大幅偏离实际价值，这时候国际资本会回来抄底。这时候危机国低价优质股票会被外资横扫，银行会被外资廉价买走，大量核心资产和优质企业会被外资廉价收购。

资产收割的本质道理和底层逻辑都是一样的，都是我们上面讲的这个过程和轮回。这就是我们资本项目没法轻易开放的原因。

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