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美股与次贷危机（第1页）

美股与次贷危机

我这里预测的是，后面即将面临的全球金融危机，将是次贷危机的美股版。我们需要再回到那个资产负债表公式来说明，也就是“资产=负债+本金”。

过去10年，因为利率始终处在低位，大量的美国企业通过发行企业债的方式回购股票推高股价。美国上市公司回购的股票一般不会注销，会作为库存股保留。通过借债的方式回购股票，等于是做大了公式右边的负债部分。公式右边的负债部分增加，导致公式左边的资产部分也在同步增加。

因为企业不断发债回购，客观上增加了公司股票的买方。边际购买力的增加，也就使得价格不断上涨。在美联储长期低息的背景之下，企业的负债不断做大，与此同时，资产规模也不断膨胀。然而资产价格一旦逆转，公式左边的资产端就开始缩水。

在“资产=负债+本金”这个公式里，我们知道债务是刚性的，没办法减少。那能够减少的就是公式右边的本金部分，后面资产价格下跌得越快，公式右边的本金就减少得越快。什么时候美股暴跌，导致公司资产缩水，使得本金消耗殆尽的时候，企业大规模破产潮就来了。

这次刺破美股泡沫的最终因素是利率。利率上升除了刺破美股泡沫，还有一个结果就是这些企业过去借的低息债务，利息负担会急剧上升。这时候公式右边的本金部分，受到的就是双重打击。一方面要填补资产价格下跌导致的负债表再平衡，另一方面还要填利率上升的窟窿。资产价格下跌和加息的双重打击，会导致公式右边的企业本金消耗殆尽。最终的结果就是企业出现大规模破产，老百姓大规模失业，从而引发之后的全球金融危机。

这样看，是不是和当年的次贷危机一样？放贷的银行不断通过MBS和CDO增加自己的负债，做大资产。后面房地产这个底层资产价格下跌，引发逆向反应。金融机构本金消耗殆尽破产，引发金融海啸。

和次贷危机唯一的不同可能是上次的次贷危机是因为房地产这个底层资产下跌，最终引发资产端缩水，大型金融机构本金消耗殆尽，全球金融风暴爆发。而这次美股版次贷危机，将会因为美股泡沫被利率刺破，引发的企业大规模破产潮。

2008年出事的金融衍生品是MBS和CDO这种东西。不出意外的话，后面出事的应该是CLO。CLO的中文名叫作“企业债贷款凭证”，英文全称是“CollateralizedLoadObligation”。CLO的限制条件在2010年和2014年连续松绑，近年来更是变本加厉，不光通过修改《多德弗兰克法案》放松对企业发行债券的监管条件，还突破了原来CLO发行方需要保留5%进行风险兜底这条底线。

CLO的发行方主要是银行，投资者和当年的MBS一样遍布全球。作为发行方的银行不需要为CLO背书，也不需要承担任何责任。现在的美国企业债有14万亿美元，在打包进CLO产品的tipleB评级的企业债中，至少超过1.5万亿美元是垃圾债务伪装的。目前的CLO就像一根导火索，只要有一部分违约，就会引起连锁反应。

过去企业通过发行债券回购股票拉高股价。公司市值不断增长的同时，还增加了投资收益和分红。如果债券违约出现抛售，整个循环都会逆转。卖出股票回笼资金还债，会导致股价走低。这意味着需要抛出更多的股票，才能偿还原有的债务，最后的结果就是大抛售和大崩盘。这次一旦引发金融海啸，就不仅仅是一个雷曼兄弟破产那么简单了，加息引发系统性风险必然会让大量企业破产。

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