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巴菲特的困扰（第1页）

巴菲特的困扰

在过去十年的时间里，价值股的涨幅一直不如成长股。这种情况持续了很久，让不少深度价值投资者很受伤，以至于传奇的价值投资者查尔斯跳楼自杀了。他是个知名的基金经理，也是深度价值投资者。他管理的基金在鼎盛时期规模高达200亿美元。

过去的十年，对查尔斯这种深度价值投资者来说，是非常难熬的日子。因为对全球高额债务的持续担忧，他一直找不到合适的价值标的，不得不保持着40%的现金。《巴伦周刊》说，查尔斯从高楼上纵身一跃，结束了自己的生命，但价值已经开始回归。

可能很多人不知道的是，2000年纳斯达克（1）泡沫破灭之前，股神巴菲特也经历了同样难熬的岁月。1999年年初，巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦的股价是80300美元。到了2000年年初却只有50900美元，下跌近40%。因为从1999年开始，网络股成为当时的唯一热门板块。科技股的股价疯涨的同时，其他多数公司的股价都在下跌。最典型的就是DQ（美国最大的乳制品公司之一）、可口可乐、迪士尼和美国运通这些传统消费股和价值股。这些都是巴菲特手里的重仓股，而它们在1999年的表现，只能用“恶心”来形容。

因为看空高新科技互联网股票，再加上基金业绩表现不佳，《时代周刊》在1999年夏天的封面上公然羞辱巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题？”作为对此的回应，巴菲特精心准备了几周后在1999年的太阳谷峰会上的一个演讲。这是巴菲特过去30年来，第一次对股票市场做出公开预测。在这次演讲中，他主要讲了两件事。

一件事就是大家熟悉的那段：“短期来看，股票市场是投票机，但长期看来它更像是称重机。虽然从最终的结果看，称重机会胜出，但短期会是由投票的筹码来左右。因为短期投票的筹码，最大的决定因素，可能是人们狂热的情绪。”巴菲特这段投票机和称重机理论，说的其实就是股票的长期价值是由其盈利和估值决定的，虽然短期可能会被人们狂热的情绪推高。

关于人们在股票市场狂热的情绪，巴菲特在演讲中讲了一个石油勘探商的故事。

一个石油勘探商死后进了天堂，上帝对他说：“你符合所有的条件，但这里人以群分，石油勘探者的居住区已经满了，我没有地方提供给你。”

新来的石油勘探商问道：“您不介意我说五个字吧？”

“可以。”

于是商人把手拢在嘴边，大声喊道：“地狱里有油！”

所有的石油勘探者想都没想，一同往地狱冲去，天堂的居住区被腾空了。上帝只好宣布现在这块地方全都是那个新来的石油勘探者的了。

谁料那个石油勘探者想了一会儿，说道：“不了，我还是跟着他们去地狱吧，毕竟这世上无风不起浪。”

巴菲特讲石油商人的故事，其实就是在描述牛市末期人们趋同的狂热情绪。那时候要是你好心告诉别人股票市场风险很大，别人在心里可能还觉得你想挡他的财路。

对金融市场有着决定性影响的是利率。利率对金融市场的影响，就像地心引力对物体的影响一样大。当利率下跌并且保持在历史低位的时候，所有资产都会有前所未有的高估值。因为在低利率的背景下，人们不愿意在手里持有现金，而是用前所未有的价格，去买那些高估值的股票和资产。这就是为什么在20世纪90年代末期，在美股公司利润和此前比较没有明显增长的情况下，整个美股市场的估值显然已经过高，但人们还在不断买入这些高估值股票，甚至是市面上其他高估值资产。这里一旦利率发生变化，金融等资产的价格都会发生变化，不管是房屋、股票，还是债券。

可以说巴菲特在这次演讲中，基本上完整概括了自己投资体系的精髓。

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